农业的微笑曲线

  大型农业企业为何青睐做全产业链？PE喜欢投资哪些细分农业企业？记者通过梳理农业巨头及部分获PE支持的上市公司涉农动作，试解其中趋势与动因。

  农业也有微笑曲线

  通常上游、下游处于微笑曲线两端，相对利润率水平最高，中游农业生产环节利润水平不高

  农业产业链颇为丰富，上游农资农技(种子——农化、畜禽苗种——疫病防治)、中游种植及初加工(种、养殖、农产品初加工)、下游深加工及渠道流通(深加工、终端品牌、销售网络).

  长期以来，通常上游、下游处于微笑曲线两端，相对利润率水平最高，中游农业生产环节利润水平不高，这既有延续了多年的以农业支持工业发展的国家发展策略造成的长期影响，也有农业生产者因力量分散缺乏议价能力的因素。

  在我国传统农业向现代农业变革的过程中，农业上市公司亦呈现出一个明显的趋势——选择产业链两端(上游技术、下游深加工及渠道服务)以及产业链中段积极做大规模并延伸产业链，也就是布局全产业链。 “国际四大粮食巨头A(ADM)、B(邦吉)、C(嘉吉)、D(路易达孚)都在推行产业链发展策略，目标是在全球范围内配置其生产、流通、加工、销售的资源。”新希望产业基金某高级投资经理告诉记者，“对于中国市场，全产业链发展的策略有两大好处，一个是形成产品品质的有效把控，避免产业链某个不可控环节的问题引发产品质量的危机；另外，产业链的纵向延伸可以帮助企业把握住链条中的高利润环节，从而降低单一环节经营带来的风险。”

  新希望集团和中粮集团都在做“全产业链”。新希望的掌门人刘永好曾表示，“中粮是央企，可以做全产业链；而新希望则依托近30年的经验与市场体系联合起来的民企与农民也可以做全产业链。农业市场容量很大，是个上万亿的大市场，天花板极高。中粮与新希望各自所占的市场份额都不大。中粮的优势在于米、面、油，而新希望的优势在于肉、蛋、奶，产业链长，在畜牧业方面新希望较有优势。”

考虑到纵向一体化策略对企业资源和能力的要求，目前主要是具有一定实力的农业企业将其作为发展策略， 纵观农业上市公司中，类似于新希望和中粮屯河能背靠实力浑厚母公司的为数不多，更多的是专注于特定垂直市场的“全产业链布局”。因此，面对产业升级，不同优势类型的农业上市公司在布局产业链拓展的侧重点也不一样。

  一类是创新科技化，即加强科研体系的建设，构建产研结合体系，如种子、种畜和种禽等先进物种的研制，隆平高科、登海种业等；一类是拓展产业链条，如新希望、圣农发展、雏鹰农牧等。

农资类企业最受PE关注

  农资类企业是上市数量最多的领域。严格说来，农资行业应当被称为涉农行业，如一些从事生物农药、有机肥料等的企业，其更具有第二三产业的特征

  此外，农业上市公司在拓展产业链条的过程中，呈现出来的最鲜明的一个特征是——规模化和市场集中度的提升。在各个细分行业中，饲料行业和农药行业最为明显。分析师认为这两个行业的共性是，周期性比较弱，毛利率相对稳定，规模化生产有利于提高盈利水平。

  目前农业上市公司中PE/VC集中支持的细分行业，也呈现出一定特点。

  在上市企业的细分行业分布中，农资类企业是上市数量最多的领域。从VC/PE支持的上市企业二级行业分布来看，农资行业受青睐程度也明显高于农林牧渔各行业，企业数量占比超半。此外，种植业也相对上市企业数量较多，多于林牧渔业。同样，并购行为发生最多的也是农资行业，主要目的在于产品类型和规模的扩张。

  “严格说来，农资行业应当被称为涉农行业，而并非农业，如一些从事生物农药、有机肥料等的企业，由于其更具有第二三产业的特征，因此比较受到PE/VC的青睐。”明石投资一位主看农业项目的经理告诉记者。

  值得一提的是，吸引了PE/VC很高投资热情的种植业上市企业数量却落后于畜牧业、渔业等细分领域。对此投行人士对记者分析，这一现象背后的原因在于种植业对土地的依存度更高，在现有的土地政策下，其经营方式及组织结构的现代化转变速度落后于渔业和畜牧业。

  有接近黑石集团的人透露，黑石大手笔投资山东寿光农产品物流园方一年便匆匆微利退出，除了寿光农产品运作赴港上市推迟这一因素外，土地过户等问题在黑石看来更是潜在的绊脚石。

校        对：龚纯

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